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怎样练好投资基本功?如何做公司分析?

2019-05-13 16:57 雪球

  如何做公司分析?怎样练好投资基本功?

  看到国内价投标杆东方红资管和雪球发起#价值投资能否东方红#的征文活动,想想自己从美股拓到港股再拓到A股,一直秉承投资成长性优质公司分享成长红利的投资理念,貌似没有太在意所在公司是在哪个市场,而是好公司在哪咱就去哪买,所以对于价值投资能否东方红我认为是毋庸置疑的;又看到雪球发起了#如何分析公司#的征文,如果说投资理念是内功心法,那么公司分析就是投资的基本功,基本功怎么反复练都不为过。嗯,今天正好来个二串一。

  我这些年做投资(先后做过二级市场和一级市场)的过程中,不断地打磨自己的公司分析框架,目前我会从行业市场、商业模式、竞争优势、增长策略、财务分析、管理文化、公司估值、投资风险这八个维度进行系统性分析,这八点是我在研究公司是会长期反复做功课的,当然在不同阶段会有不同的侧重维度,但是基本上逃不过这个框架。

  一、行业市场

  公司所处行业的市场空间有多大,是超巨行业还是利基行业?

  处于存量市场还是增量市场,行业增速如何,朝阳还是夕阳?

  上中下游的产业链是如何运转的,各个环节的价值链是如何分配的?

  完全垄断、寡头垄断还是充分竞争,市场集中度如何以及演变趋势?

  市场的主要玩家有哪些?公司的行业地位如何?

  我通常认为选跑道比挑公司更为重要,我的思路是宁投凤尾不买鸡头,在糟糕的行业里不太可能投出超级公司,而好行业即使采用通投策略也能保证收益率。

  二、商业模式

  公司提供了什么样的产品和服务?

  公司是如何获取客户和服务客户的?有无复购率和客户粘性?客户生命周期和客单价如何?

  公司是如何创造价值和如何赚钱的?

  公司成功的关键要素有哪些?

  不同境界的商业模式(以互联网为例,可分为生态型、平台型、产品型、工具型)

  我通常喜欢商业模式清晰可描述、产品和服务可感知、产品有复购率并且客户生命周期长的公司。

  三、竞争优势

  公司的竞争策略是差异化策略还是成本领先策略?是具备独特性的还是处于同质化竞争的?

  公司的产品优势是什么以及能否维持和巩固?

  公司的获客能力、获客成本、客户粘性、边际效应如何?

  公司是否具备强者恒强的规模优势和马太效应?

  公司的运营效率是否在不断提升、是否具备自我进化能力?

  我通常喜欢采用差异化策略、具备独特性、自带获客能力、边际效应明显、有马太效应和进化能力的公司。

  四、增长策略

  公司增长策略是用户/客户增长还是客单价提升?

  公司客户增长的驱动力和路径来自哪里?

  公司是否有定价权和提价能力?

  公司是否有产品线扩张能力?

  公司是否在做多元化,多元化是通过开拓全新领域?上下游整合?开发和老业务有协同效应的业务?

  我通常喜欢用户/客户增长仍然有增长潜力、有定价权和涨价能力、能通过一鱼多吃来进行扩展产品和服务实现协同增长的公司。

  五、财务分析

  收入利润表——通过收入分析业务成长性、通过成本费用分析运营效率、通过利润率分析盈利能力。

  资产负债表——分析公司的健康程度、财务杠杆、负债程度、偿付能力等。

  现金流量表——验证公司的真实盈利能力。

  三张报表之间的关系,三者的逻辑是否能走通?

  更重要的是财务数据和业务之间的关系,要结合业务来进行财务分析,相互验证,详见财报入门——财务三大报表及关键财务指标

  我通常不太做孤立的财务分析,我喜欢把公司财务分析贯穿到以上所有的公司分析环节里去,只有理解公司业务才能做正确的财务分析(财务和业务没法对应起来分析的公司我就会定义为非我能力圈范围的公司),另外财务数据分析,我会花更多关注度在收入增长和收入构成上(因为我更喜欢有成长性的公司),成本费用我会倾向于拆分成固定成本还是可变成本来分析,利润我更关注可持续的营业利润。

  六、管理文化

  公司的股东结构是否合理?治理结构是否合理?大股东和公众股东的利益是否一致?

  公司的核心管理层是否有合理的股份比例?是否有员工期权激励?

  通过研究公司发展史去看创始人的秉性和企业的基因,以及两者之间的关系(要学会看老板和企业“面相”)?

  公司是否能吸引足够优秀的人才进入?人才培养机制如何?

  公司的企业文化如何?是狼文化还是家文化?还是两者兼备或者两者都没有?

  公司对产品、服务、客户是否有极致的追求?

  公司管理文化,属于软研究,没有标准尺度,需要通过大量关注和走访公司、管理层、同业、竞业等得出,如果能真正理解一家公司的管理和文化,对理解这家公司的各方面都会有非常巨大的帮助。中国公司里,我认为$阿里巴巴(BABA)$ 的企业文化是少数能兼备狼文化和家文化,并且有很好的人才和组织机制的,堪称典范。

  七、公司估值

  市盈率PE、市销率PS、市净率PB、现金流折现DCF以及各种估值指标的同行业对比等。

  由于我通常更关注公司的成长性,我喜欢用PEG这个估值指标,并用现金流折现的思维去校验。

  八、投资风险

  放在最后面,但却是最重要的,投资要赚钱必须先学会识别风险,但是我认为对投资风险的鉴别是必须建立在对以上七个环节有充分认知的基础上的。

  比如行业风险,有没有影响对行业有巨大影响的政策风险?行业是不是进入陷入恶性竞争?整个行业遇到了增长瓶颈?

  商业模式风险,商业逻辑是不是遇到了挑战?是否被全新的商业模式颠覆?

  竞争的风险,是否在和竞争对手的PK中处于下风从而丢失市场份额?

  增长的风险,是否已经无法获得增长,或者急于多元化导致失控?

  是否存在财务上的风险?

  治理结构是否存在的风险?

  是否存在估值过高的风险?

  通常而言,我的投资风格会更关注行业风险、商业模式风险、增长风险以及公司治理的风险

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